Waarderingsmethoden uitgelegd door van oers corporate finance
Hoe bepalen we de waarde van uw onderneming?
Wij maken Vol Overgave de deal van uw leven. Tegen de beste voorwaarden. We zijn uw partner die u volledig vertrouwt, die u begrijpt en het beste wil voor u en voor uw bedrijf. Een bedrijfsovername gaat vaak gepaard met emotie. Wij hebben veel aandacht voor de transactiedoelstellingen, maar we spreken uit ervaring: emotie kan de perceptie van waarde behoorlijk vertroebelen. Een onafhankelijke waarderingsdeskundige brengt de ratio (terug) in het proces met een onafhankelijke waardebepaling. De waarderingsdeskundige kan daarbij zowel door de overnemende als de overdragende partij worden ingeschakeld.
1. Een bedrijfseconomische waarderingsmethodiek
Bedrijfseconomische waarderingsmethodieken gaan uit van vrije geldstromen (cashflows): de basis van de verdiencapaciteit van een onderneming. Deze vrije geldstromen geven de meest nauwkeurige weerspiegeling van de middelen die daadwerkelijk ter vrije beschikking staan van de vermogensverschaffers. In de bepaling van de vrije geldstromen worden boekhoudkundige elementen, zoals afschrijvingen en voorzieningen, gecorrigeerd. Ook wordt er gekeken welke elementen een impact hebben op de verdiencapaciteit van een onderneming, zoals investeringen.
Bij bedrijfseconomische waarderingsmethodieken – zoals de Discounted Cash Flow-methode (DCF-methode) – wordt de waarde van een onderneming bepaald aan de hand van de toekomstige verdiencapaciteit van de onderneming. Er wordt gekeken naar de waarde uit bezittingen en niet naar de waarde die wordt toegekend aan bezittingen. Dit zorgt voor een accurate waardering van de bedrijfseconomische waarde.
2. De rentabiliteitswaarde-methode
De rentabiliteitswaarde-methode betreft een boekhoudkundige waarderingsmethodiek. Deze methode gaat uit van een genormaliseerd resultaat dat structureel door de onderneming behaald kan worden. Dit is doorgaans gebaseerd op de genormaliseerde nettowinst van de onderneming en weerspiegelt de winstcapaciteit van de onderneming.
In veel gevallen wijkt de boekhoudkundige winst echter af van de daadwerkelijke inkomende netto-geldstroom. Denk bijvoorbeeld aan een onderneming die hoge bedragen ten laste van de winst brengt vanwege afschrijving (op goodwill) of een onderneming die een bescheiden winst maakt maar aanzienlijke investeringen moet doen. Gezien het kapitaalintensieve karakter van sommige ondernemingen en het bijbehorende relatief hoge en fluctuerende investeringsniveau, is deze methodiek niet altijd geschikt voor een accurate waardering van de bedrijfseconomische waarde.
3. Multiples
Aan de hand van multiples kan de marktwaarde voor een onderneming worden bepaald. Veel gebruikte multiples zijn EV/sales, EV/EBITDA, EV/EBIT. In deze afkortingen staat EV voor ondernemingswaarde. Een onderneming waarderen middels het gebruik van multiples wordt in M&A-transacties vaak gedaan.
De marktgerichte-methode is functioneel, doelmatig en snel. Daarnaast dienen multiples als een goede check op de uitkomsten van de DCF-methode, waarvoor meer aannames nodig zijn. Hoewel de methode in essentie eenvoudig is, blijkt het vinden van goede peers een uitdaging. Aangezien de multiples doorgaans zijn gebaseerd op beursgenoteerde bedrijven of recente vergelijkbare transactie (waar mogelijk slechts beperkt informatie van beschikbaar is), is het vinden van accurate en toepasbare multiples voor MKB-bedrijven lastig.
4. Intrinsieke waarde
De intrinsieke waarde-methode is een balansgerichte methode. Relevant bij vennootschappen waarvan de activa een (zeer) liquide karakter hebben, zoals effecten. Dit is echter bij veel ondernemingen niet het geval. Daarbij komt dat de balans slechts een momentopname betreft en derhalve geen getrouw beeld geeft over de toekomstige verdiencapaciteit van een onderneming. Echter, voor kapitaalintensieve bedrijven, kan deze methode een goede inschatting geven van de (minimale) waarde van het bedrijf.
Welke methode biedt de meest nauwkeurige weerspiegeling van de waarde van een bedrijf?
De DCF-methode geeft doorgaans de meest nauwkeurige weerspiegeling van de waarde van bedrijven. Dit geldt met name voor MKB-bedrijven. Echter is deze methode afhankelijk van diverse (onzekere) aannames, die zich voornamelijk op de toekomst toespitsen. Het huidige marktsentiment zorgt er mogelijk voor dat deze aannames afwijken. Multiples zijn een goede sensitiviteitscontrole om de aannames van de DCF-methode te toetsen om uiteindelijk tot een juiste waarde te komen. Maak een afspraak voor een rondje koffie: we vertellen graag meer over onze manier om tot een waardebepaling te komen!
